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2007-06-12 监管对冲基金难煞金融大国

对冲基金的监管是上周在德国举行的八国峰会上的一个焦点问题。近年来，随着全球范围内对冲基金规模日益庞大，对经济社会造成的影响愈发深入，有关对冲基金的风险和监管也受到越来越多的关注。如何对对冲基金实行有效的监管？目前国际上关于对冲基金监管的分歧在哪里？商报记者朱磊

2015年资产规模将达6万亿

对冲基金渐成投资主流

由于监管相对宽松和投资者对高收益的追求，以高风险、高回报为特点的对冲基金近年来发展十分迅速。在2001年到2006年的五年里，对冲基金的资产从5640亿美元增长到1.5万亿美元，数量从4500只扩张到1.2万只，5年增长率达到200%。高盛公司今年初对556家直接投资对冲基金的机构进行了问卷调查，发现今年投入对冲基金的资金有望比去年增加24%。而据范氏对冲基金国际顾问公司最新的预测，到2015年，全球对冲基金总资产规模将达6万亿美元。诱人的高投资回报率是吸引投资者的主要原因。在2003年，对冲基金为投资者奉献了超过1100亿美元的回报，2004年和2005年有所收窄，但都超过了500亿美元。对冲基金起源于上世纪50年代初的美国，原意是指广泛利用金融衍生产品进行投资保值的一类基金。然而，对冲基金后来的发展大大超出其原本含义。如今人们普遍认为，对冲基金是利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的一种投资模式。对冲基金大都以短线为主，大量运用金融衍生工具，专门在国际上寻找各种获利机会，近年来已经成为了一股强大的国际游资。

投资主体多样化：

昔日富人游戏今入寻常人家

最近几年石油等资源类原材料价格的巨大波动被怀疑与对冲基金有莫大的关联性。银河证券首席经济学家左小蕾认为，对冲基金投资石油、黄金、股市、楼市，导致全球资产价格急速飙升。与此同时，这些用钱推动的价值，必定带来泡沫。如果全球金融的繁荣建立在过度的泡沫上，危害可想而知。从历史事件来看，1992年重创欧洲汇率机制的欧洲货币危机，1994年初至1995年末的墨西哥金融危机，以及1997年的东南亚金融危机，对冲基金都在其中扮演了重要的角色。而2006年12月泰国爆发的‘一日货币战争’，泰国证交所指数暴跌14.84%，市值瞬间蒸发230亿美元，令人们见识到如今对冲基金的厉害。过去，对冲基金被看成是富人的游戏，运作这些基金的都是华尔街最精明的交易商，客户个个身价不菲。然而如今，对冲基金的投资主体日益多样化，养老基金、慈善基金以及数以百万计的中产阶级纷纷加入了对冲基金的投资行列。目前对冲基金参与的交易差不多已经占到纽约证交所每日交易量的一半以上。对冲基金正日益成为主流投资工具。

私募＋杠杆融资

对冲大鳄动物凶猛祸害全球

由于是私募性质，对冲基金的投资运作情况一般不透明，加上细分种类较多，投资策略也有不同，但多可以通过高杠杆及买空卖空等方式，在看准市场变化的前提下获得超额投资回报。然而，对冲基金这种私募和杠杆融资的自身特点也构成了对全球经济的危害。

杠杆借贷是双刃剑

杠杆借贷是一把双刃剑，由于可以在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，如果投资成功，那么回报异常可观，但是一旦投资失败，那么对冲基金很可能巨额亏损甚至破产。比如，美国长期资本管理公司（LTCM）凭借50亿美元的起始资本，通过反复抵押其证券资产，最终可以管理估计潜在价值为125万亿美元的投资资产。其资产放大的比例扩大了几千倍，所面临的亏损也被数以千倍地放大。于是在1998年俄罗斯金融风暴中，短短的150多天LTCM资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。

另外，上世纪著名的老虎基金和量子基金也先后在1998年和2000年出现了数十亿美元的亏损。但由于是私募性质，对冲基金的亏损状况往往是到最终无法掩盖的时候才为众人所知。随着养老基金、慈善基金等投资主体的进入，一旦对冲基金投资失误，其危害将更甚于以往。

基金黑幕震荡华尔街

对冲基金透明度的缺失还给黑幕交易提供了便利。2003年5月，美国斯特恩家族公司旗下一家对冲基金公司——金丝雀资本合伙公司的东窗事发引起了多米诺骨牌效应，众多基金公司卷入丑闻的漩涡，前所未有的基金黑幕使美国基金业失去了赖以生存的根本——赚钱所需的诚信。

2003年9月，纽约州总检察长斯皮策对金丝雀公司及其基金经理提起诉讼，同时指控了参与其中的另外几家金融公司，如美国银行、美一银行、骏利公司和斯特朗公司。一石激起千层浪，随着调查的深入，越来越多的金融机构被卷入其中，其中包括许多知名基金公司，如培基证券、美林公司以及美国最大的对冲基金千禧合伙公司等。包括一些基金公司高管在内的多名基金从业人员主动辞职或被解职。投资者纷纷从与基金丑闻相关的基金公司中撤资，这又导致许多基金重仓股暴跌，整个华尔街都受到了很大的负面影响。

过去对对冲基金采取放任自流态度的美国监管部门也意识到了问题的严重性。2003年12月，美国证交会通过了改革共同基金行业的新规定，规定要求共同基金公司必须任命首席执法官并采取防止非法操作及滥用行为的政策；并提议要求所有买卖共同基金的指令必须保证在下午4点收盘前到达该基金公司。此后美国证交会更是通过了一条专门针对于对冲基金的决议，要求客户超过15人以上、管理资产超过2500万美元的对冲基金必须在联邦证券交易委员会进行登记，提供管理者姓名、地址和所管理的资产等详细资料。

美英力主从宽德国力主从严

监管对冲基金：一个世界性难题

从总体上还说，国际上对于对冲基金的监管几乎没有。虽然近年来要求加强监管的声音一直不绝于耳，但在以八国集团为代表的西方国家内部，如何对对冲基金进行监管仍然存在严重分歧。大致来说，作为对冲基金主要基地的美国和英国主张通过对话和保持警惕来控制风险，特别是通过严格监管的投资银行来‘间接监管’对冲基金，认为对于对冲基金应该实行行业自我监管，有关行为准则应该由行业自身订立。而德国在对冲基金监管问题上的立场最为强硬，主张实施政府主导的强制性监管，至少要为对冲基金的运作制定一个行为准则。上海社科院世界经济研究所副所长徐明棋认为，双方观点的分歧最主要的是利益的分歧。‘目前，世界上大的对冲基金基本上都是美国的，一旦发生大的波动，最终获利的都是这些对冲基金，初步估计这些对冲基金的年收益率都在20％至30％之间。很显然，有收益就有损失，这种超额的利率都来自市场垄断和投机。’相比较而言，德国不仅自身对冲基金发展相对滞后，本国经济和企业也不断受到国外对冲基金的干扰，这也成为德国谋求加强对冲基金监管的主要原因。2005年，在德国证交所试图收购伦敦证交所的过程中，因为投资于德交所的对冲基金的阻碍，导致收购计划流产，从而激发了德国全社会声讨对冲基金的浪潮。随后德国政府为增加对冲基金透明度采取了一系列措施，比如强制要求投资某公司股权超过3％的都必须进行公告等。其次，从理念上来讲，目前美国的执政党——共和党采取的是新保守主义政策，他们更信奉减少干预，让市场发挥作用。徐明棋表示，虽然各国都赞成加强对冲基金的监管，‘但如何监管，监管的度其实是很难掌握的’。美国联储局主席贝南克也表示，在他看来，难以对对冲基金实行严格审查。贝南克称，对冲基金行业并不是一个完全同质的群体，很难收集它们的实时数据，如果政府对其实行强制监管，反而会促使它们产生道德风险。日前，美、英两大主要对冲基金行业协会MFA和AIMA已经明确表示，拒绝制定行业操守规范。英国AIMA协会称，各大基金在开始运作前都已经注册，目前的行业指引已经足以监管市场。不仅如此，只要所有对冲基金业务的数据不能够被完全披露，就不可能真正了解整个行业的杠杆效应，也不可能知道整个市场究竟处于一种什么样的状态，政府对于对冲基金也就很难实现切实有效的监管。