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房产投资（HOUSE INVESTMENT）
| 2019-05-07 大型房企“去库存”进行时 二线城市项目计提跌价准备 四月末“财报季”收尾，主流房地产公司的2018年业绩普遍亮眼。“碧万恒”依旧稳坐前三，阳光城、新城和富力的销售增速都在50%以上。 然而，财报的秘密不在于此。掀开光鲜业绩的外衣，房企的财务数据依然隐藏着不少风险。 其中一个就是库存。数据显示，大型房企的存货在2018年以及2019年一季度普遍出现了大幅的上升；这也是今年一季度，诸多房企打折“抢收”、万科提出“巩固基 本盘”的深层原因。 在财报中，多家房企计提了存货跌价准备。其中，一线城市如上海、广州的项目包含其中；二线城市如成都、西安、天津、厦门最为常见；三四线更是“重灾区”。 根据财政部近期公开的财综〔2019〕14号文《关于下达2019年中央财政城镇保障性安居工程专项资金预算的通知》，全国城镇棚户区计划改造套数相比2018年下降近 303万套，降幅达51%，这将加剧二、三、四线楼市的去化难题。 销售回款是房企最主要的现金流来源，而要实现健康的现金流管理，处理存货、去库存是关键。 存货持续上升 2018年是房企近六年来最为艰难的一年，年底万科喊出了“活下去”，也有一些公司裁员降薪、出售资产以渡过危机。 去化压力大爆发体现在财报中。截至2018年底，不少主流开发商的存货都在高位徘徊，有些房企的库存到今年一季度仍在不断攀升。 碧桂园年报显示，截至2018年末，碧桂园的在建物业为6269.37亿元，持作销售的已落成物业为443.38亿元，两者分别同比增长74%和59%。存货金额为88.22亿，同 比上涨107%。 2018年底万科的存货金额为7503.0亿元，同比增长25.5%。其中，拟开发产品、在建开发产品和已完工开发产品分别占比23.8%、67.6%和8.5%。在建开发有了明显增 加。 去年以来一直在打折促销的恒大，开发中物业和持作出售竣工物业分别为9718.02亿元和1219.71亿元，同比增长14%和19%，基数很大，但增幅小于其他头部房企。 受限价影响，产品偏高端的华润等公司也同样面临存货压力。2018年末，华润的可供销售物业总额为3045.01亿元，同比增长36.2%。其他存货为10.94亿元，同比 增长14.7%。 另外一家表现激进的房企新城控股，在4月2日收到交易所的问询。2018年底，新城的存货金额为1455.73亿，同比增长90.59%。新城在财报中表示，存货的大幅上升， 主要是由土地储备和项目大幅上升所带来的。 截至目前，不少房企已经披露今年一季度财报，财报显示他们的库存也在上升。 今年一季度，绿地存货金额为6032.33亿元，比2018年底增长了77.36亿。4月29日，万科公布一季度财报显示，期末存货金额为7785.78亿元，比2018年底的7503.02亿 元增长了3.8%。 “清盘”进行时 在经过了2015-2018年上半年的长时间超级“牛市”后，房地产市场进入了调整期。而这个调整，显然远未结束。 虽然今年3月迎来了“小阳春”，但房企大多没有像从前那样“捂盘惜售”。据21世纪经济报道记者调查，当前主流开发商都在加紧去库存。各家公司纷纷制定了去库 存目标，将库存进行具体分类，比如长期库存、低效库存、滞重资产等。 列在财报中的计提存货跌价准备的项目，首当其冲成为最大的去库存目标。 21世纪经济报道记者以万科、保利、绿城、阳光城、泰禾、蓝光发展和招商蛇口为统计样本，计算这些房企在一线、二线和三四线城市的计提存货跌价准备金额分别 为21.95亿元、45.63亿元和4.98亿元。 四个一线城市中，被统计在内的房企在广州的计提存货跌价准备金额为10.9亿元，为所有城市中最高，在北京、上海的计提金额分别为0.57亿元、6.58亿元，在深圳 暂无计提。 二线城市方面，所统计房企在南京、厦门、合肥、佛山、珠海、大连等17个城市有计提存货跌价准备。其中厦门计提金额最高，为8.106亿元，包括泰禾8460万元、 阳光城1.57亿元，以及保利5.69亿元。 在过去两年房价上涨最快、市场火爆的二线城市厦门、西安、成都，是计提最多最频繁的。 此外，2016-2017年棚改货币化安置比例高的城市如西安，更加不被房企乐观对待。 三四线城市中，所统计房企在宁德、莆田、大庆等城市中的计提准备金额较低，大多不过亿。两个逾亿元的项目均在万科名下，分别是1.8亿元的南充金润华府和1.3亿 元的镇江蓝山花园。 此外，华夏幸福2018年度计提存货跌价准备10.12亿元，其中，对开发成本计提存货跌价准备9.87亿元，对完工开发产品计提存货跌价准备2485.61万元。计提项目主 要位于廊坊市、香河县、嘉善县等区域，显示环京津楼市增长乏力。 “因可变现净值低于存货成本，需计提相应存货跌价准备”，是房企计提的理由。其中高价地是主要因素。 “从这些数据也可以窥见区域市场的分化，以及同一城市产品、项目之间的分化。”易居智库中心研究总监严跃进分析，房企计提存货跌价，一方面是由于拿地地价过 高，另一方面也反映了当地市场的低迷，企业没有信心短期去化。 值得关注的是，今年一季度虽然一二线城市回暖，但并非所有项目都受益，克而瑞指出，北京、广州的大户型豪宅、别墅就面临去化难题；在深圳，则是豪宅受宠，边 远地区的刚需“卖不掉”，后者在某大型房企内部属于“低效资产”，要对其进行重新定位、包装；预售期超过6个月，即变为长期资产，要求年内必须清盘。 受棚改收缩影响，三四线城市今年大概率要下滑。在棚改计划表中的36个省、自治区、直辖市和计划单列市中，共有31地的计划套数相比去年下降，仅5地较去年有 所增加。 4月25日，中国社会科学院财经战略研究院报告预测，三、四线城市“小阳春”趋于消退，今年房价将稳中有降。
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