无风不起浪请您好思量

2007-06-04 据传:找寻总体有效措施稳股市

中央必须通过推动股市发展与改革来稳定市场，特别是要由分流资金及增加新股供应等方法，来起冷却作用。如此大规模的股市泡沫，中国还是首次遇上，在处理上有欠经验，因此更要小心，以积极而又渐进的方法来消灭泡沫，使市况能逐步回到健康发展的轨道上。

日前央行推出三箭齐发的组合拳，以加强经济及市场调控，但股市仍旧炽热，指数再创新高，同时人民币亦加快升值，出现股汇互动齐升格局，随后再提高印花税千分之二，才起到较好效果。在对比中，显示组合拳的政策思维及配套方式值得商榷，故应以此为鉴，改善调控效率。

组合拳的问题首先是目标不明。

是针对经济还是股市，搞清楚这个问题十分重要，目前经济中GDP及投资增长均比当局原定目标为高，但这并不表示过热，主要是由市场驱动。另一方面，股市火爆早已过热并形成泡沫。在这情况下策略对两者的调控必须有所区别：对经济一手要软，对股市一手要硬，故具体措施亦应有分别。加息及提高存款准备金率属货币收紧政策，应主要用于调控经济而非股市。这是西方央行的一般做法，格老更有清晰的分工指引，货币调控应以商品通胀而非资产泡沫为目标。加印花税则很明确是针对股市，故成效较佳。

组合拳的第二个问题是提高了对人民币的升值预期。

扩大人民币汇率波幅而扩大幅度不多，只能是长远汇率机制改革的一小步，无即时明显实效，严格来说还不算是宏调措施。央行亦声明此举并非表示汇率会大幅波动，或人民币会大升。然而扩大波幅再加上加息，已令市场的预期与政策原意相反，普遍认为是加快升值的信号。今年以来升值速度确已加快，至今已升约2％。升值预期强化殊无好处：既增加游资涌入，令人民币升值压力及资金流动性增加，对资产泡沫更是火上加油，使组合拳带来严重的不良副作用。

组合拳的第三个问题是，货币收紧政策不合时宜。

如上述这不宜对股市采用，实践足以证明。自去年起央行不断加强收紧力度，但股市却随之攀升。此外，股市资金来源充足与流动性过剩亦无必然关系；许多人由转移存款或挪用其他用途的款项来入市，这在流动性偏紧时仍可发生。故即使货币收紧可有效减低流动性，也未必可以冷却股市。何况M2增幅与GDP名义增幅之差正处于低位，显示货币供应其实偏紧，故更不应夸大流动性过剩问题。这情况反映货币收紧政策对实体经济亦不宜使用。

此外，收紧还有不少技术上的问题。
加息本有其合理一面，随近月CPI通胀徘徊于3％水平，一年期存息与之相比已出现负利率，故有必要由加息来回归正利率。另一方面，加息亦要面对以下问题：
（一）并非如有人所指加息可遏抑通胀。目前通胀集中在食品及原料等受国际价格影响较大领域，如4月总体CPI升3％而食品项目则升逾7％。这基本上属于输入或成本推动型通胀，对此，收紧货币不会有很大遏抑效力。
（二）提高存款准备金率步伐过急。提高比率属强力措施，西方较少使用，而今年来未够五个月中国便连升五次，实全球少见。政策生效有个滞后期，如此频繁调动会有未看清效果便盲目出招之嫌，很易导致力度过猛。何况货币供给或正处于走向偏紧的转折点，更须小心行事。3月底国有商行超额准备金已降至2.5％的一般可接受低位之下，而自去年初起拆息已升逾一个百分点，显示收紧会随时过大。
寻有效总体措施控股市
总之，三箭齐发有乱发之弊，组合拳实是合拳：组合乃各部分的有机结合，非由东拉西扯拼凑而成。因此，欠成效殊非意外。展望今后，总体经济问题不大，不必急于强化调控，真正的问题是找寻有效总体的控制股市措施。

目前，股市已成为散户市，相比基金市理性更低，羊群效应更甚，对中国政策的敏感度更低。故传递收紧信号的信息性政策不会有很大效果，必须出台能实际左右市道的政策，加印花税是其中一法。另一方面，也不宜采吓唬策略，不宜因三箭失效便出重手，否则或会诱发雪崩效应令股市大挫。