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2013-09-16 国债期货日成交量缩水80% 期现套利机会浮现

　　继9月6日的首秀之后，在本周的5个交易日(9月9日~13日)中，国债期货不仅合约价格连续下跌，整个市场的成交量也越发清淡，有投资者担心，国债期货将成为一

个被边缘化的期货品种。

　　追捧热情逐渐消退

　　9月13日，国债期货三个合约全天成交7091手，TF1312、TF1403、TF1406成交量分别为6901手、159手、31手，总成交量仅为首日的19.3%。

　　从中金所公布的数据上看，本周三个合约的累计成交量为43679手，成交金额仅为409.70亿元。

　　国泰君安期货研究所伏威威在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示：“国债期货成交量严重下滑的主要原因，是目前国债最大的持有机构银行(行情

专区)并没有准入。市场上的主要力量是券商、私募以及个人投资者等，这些投资者手中相较银行来说没有太多的现券，套保的需求相对较少。”

　　机构套保盘较低可以从合约的持仓水平上得到某些反映。数据显示，在过去的一周中，国债期货的持仓量不到成交量的1/10。相比之下，2012年美国的5年期国债

的持仓量和成交量之比大致在1/6的范围波动。

　　某期货公司营业部经理对记者表示，上市首日包括很多私募和券商在内的很多资金，都借首日效应参与交易了股指期货，而本周就已经把之前打到账户上的钱收回，

短期内不打算参与交易了。

　　截至9月13日收盘，国泰君安期货席位持有多单559手，持有空单1009手，分别在多头仓位和空头仓位上都占据了“老大”的地位。其次，海通期货和东证期货席位

在多空仓位中排名第二和第三，空单方面居二、三位的则是东证期货和广发期货。耐人寻味的是，国债期货上市第一天，曾经勇夺多头宝座的永安期货、南华期货等浙

系资金本周以来却是大幅减仓，排名逐渐靠后。

　　伏威威还指出，目前国债期货市场也体现出了较高成熟度，表现在大家一致性地选取流动性较好的13附息国债15(130015.IB)作为期货定价的依据，期货波动不大，

套利空间有限，导致成交也不大。“债券期货未来应该不会被边缘化，按照其他国家的经验，国债期货即便不是成交最活跃的品种，那也是容量最大的品种。如果银行

获准入市，那么市场的成交量和持仓量将得到极大的放大。”

　　与股指期货负相关

　　在国债期货上市之前，市场一度担心国债期货将会分流股市的资金，令股市出现下跌行情。然而从本周的情况看，这种现象并没有出现。

　　本周，在沪深300指数的带动下，股指期货大幅拉升，而国债期货则是连续下跌，一度呈现出“四连阴”的下跌行情。然而，周五股指期货受大盘拖累下挫，国债

期货则得到一定程度的拉升。

　　有分析师指出，国债和股票本就是两种完全不同的资产，这两者存在负相关的关系，因此目前国债期货和股指期货之前也呈现出一定程度的反向相关关系。

　　伏威威则告诉记者，从走势上看，二者的确存在一定的相关性，但它们各自的影响因素却是完全不一样的。

　　“本周股指期货的上涨，主要由于公布的一些数据包括CPI、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额的数据超预期以及上海自贸区的利好刺激；反观国

债期货的下跌主要是由于跟随现货的走势，本周利率债的供给过大，导致一级市场发行利率不断走高，带动二级市场价格下跌(注：本周还进行了130015.IB的续发，

此券是国债期货定价的依据，续发利率高于二级市场利率，引领国债期货价格下跌)和基本面的超预期因素共同作用的结果。”伏威威这样表示。

　　期现套利机会骤现

　　不过，国债期货市场还是出现了一些令投资者“惊喜”的新现象：国债期货和现货出现了一定的背离。

　　“期现背离表现在周四国债期货没有跟随国债现货价格下跌，反而企稳略有反弹，周五上午还有一波上冲，这就出现了较好的期现套利的机会。投资者如果适时

把握，可获得相对无风险的套利收益。”伏威威指出。

　　方正期货分析师杨阳指出，本周三国债期货出现了期现套利机会，TF1312 合约的CTD 券13附息国债15的全天基差为负，因此当时可以采取做多130015.IB、

做空TF1312 合约的期现套利头寸。

　　从本周国债期货三个合约之间关系上看，由于差价较小因此跨期套利的策略较难实施。

　　光大期货国债分析师季成翔指出，远月合约交易十分不活跃，也为跨期套利设置一定的障碍。

　　以周三为例，TF1403合约与TF1312 合约标准差为0.01元，全天价差在0.08~0.15元范围内波动，在价差达到0.15元时，出现过短暂的做空1403 做多1312

合约的跨期套利机会，之后价差波动较小，不存在套利机会。而TF1406元合约与TF1312标准差为0.02 元，全天价差基本在0.14~0.22元范围内波动，也基本不存在

跨期套利机会。

　　对于未来的走势，季成翔认为目前国债期货价格维持在空头格局之中，建议投资者维持偏空思路，短线以逢高抛空为主。

　　杨阳则预计，短期内资金面将较为宽松，国债期货还将小幅反弹，但是基本面利空和利率债供求压力及月末资金紧张的预期使收益率难以形成下行趋势，国债期货

反弹空间不大。

　

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