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| 2008-03-10 为什么股指期货一两年内不可能推出 股指期货“山雨欲来风满楼”了很久，特别是去年530之后，好像任何时候哪天早上一睁眼，发现忽然多了东西可以“玩”了。 530之后很多传言说高层不惜牺牲“信誉”进行打压，就是为了期指的推出，当大象们跳起迪斯科，股指变得更加疯狂的时候，相信主力是为了“期指”的发言权而大吃“烂臭”的说法更是盛行一时，到了10月中大象们领命暴跌，期货概念却还是“中流砥柱”，乃至指数徘徊不前，几乎所有人都相信，这是推出期指的最好的时机了。 机构更明确地说是有期货许可的券商，它们是迫切渴望这个玩具的，甚至连新加坡的A50也拿来说事。上边是管理层，“多层次 多品种”，无疑是股改之后最大的“规划”或者叫“政绩”，然而这个玩具的问世，不是这一层的决策部门能够说了算的。 股指期货的推出，除了“衍生品种”和“做空机制”这两个名义优点之外，其潜在的风险却是“首脑”一层不能不慎重考虑的。 风险实际上有几个方面，先讨论来看一下“做空A股现货市场 通过期货获利”是不是杞人忧天。 其实做空只要有仓位都可以进行的，不分外资内资，最后倒霉的都是散户，只不过中国股民很喜欢在赔了钱之后发挥一下民族气节，把屎盆子扣到外资身上，似乎骤然之间“于是也就心满意足了。” 于是我就查了一下国际热钱流入国内的情况，还真叫“不查不知道 一查吓一跳”，具体数据来源见“青梅煮酒”中的若干转帖，结论是：2007年上半年流入的热钱就有1200亿美元之多，到目前的热钱存量资金估计在5000亿美元以上。 这个资金数额要记住。 然后看一下做空A股现货市场的可行性有多大。期指绑定在沪深300指数上，沪深300是从两市流通市值前300名中取样几何平均后做指数，每半年更新一次样本空间，这样避免了用总股本做基数造成的杠杆效应，而且可以覆盖两市流通市值的60%以上，比例随着大小非解禁还在不断增大。按周五(03/07)收盘，沪深300指数在4700点附近，流通市值约5.8万亿元RMB，两市总流通市值在9万亿左右。 按理论极限情况来计算，假如着5.8万亿全部是国际热钱做出来的市值，将所有股票在半年之内打压到0元，那么外资损失5.8万亿。现在同样是外资用股指期货做对冲，看看需要多少的资金，可以抵消现货的理论损失。 5.8万亿的市值对应4700点，每下跌一个点流通市值损失12亿元，每变化一个点股指期货上可以赚到300元，则相应的需要400多万张合约，可以抵消流通市值的变化，400万张合约需要的保证金数额为(4700×300×10%＝)14万×400万＝5800亿，通过公式可以推算出，理论情况下，不计手续费和其它可能的费用，不计建仓时对市场的影响，如果和现货市值对冲，期货上需要投入的资金是现货市值乘以保证金率。如果保证金率定为10%，则现货和期货的对冲比例为10:1。 一般来说，制造上升趋势时，控制的仓位需要的比例要大一些，而制造下跌趋势时，对市场能产生影响的大单比例比较低，有15%～25%，就可以主导趋势然后利用“羊群效应”来坐收渔翁之利，这种主导资金卖出后自然也不会变为零，所以不是现货市值到零的损失。 5.8万亿的流通市值，乘以15%～25%，为0.87～1.45万亿，期货上投入1450亿(100万张合约)，即可和现货对冲，将现货砸到一半，期货上赚到的利润和现货的亏损相抵，而现货上退出的现金还有一半即7250亿元，这个余额为净利润，之前投入的总金额为1.6万亿元。相应的如果期货上的投入加倍，所获取的利润也加倍。期货上投入现货20%的资金量，就可以获得总资金150%的收益。 从5000亿美元的存量热钱来说，如果有一半的热钱转向股市系统，其实很大比例已经在其中，那么从资金实力上来说这种情形是一定能够发生的。 股指期货的推出却有另一层担忧，就是会不会向A50那样没有交易？或者交易清淡？这方面也有一些估算，也发在“青梅煮酒”里。根据95%的A股账户资金都在10万以下，7000万左右的账户，再乘以可能参与的比例，估算得出的成交量大约在15万到40万张合约的水平。 另一个参考是目前期货模拟交易的成交，好像峰值在5万张左右，那么到实际开通，或许有10倍的量？ 这样看来，理论上外资虽然有实力，但实际上“池子”没那么大，造不出100万的单子，来和现货对冲。 可以舒一口气了吗？还没有，即便是只能做空50万张的合约，仍然不排除部分贪图期货暴利的小集团来做空现货市场，特别是趋势一旦形成，即便期货上没有足够的对冲，为了减少现货的损失，也都开始比赛“跑得快”了。西瓜和芝麻一起丢的情况也不是不可能的。 特别是95%的散户，既然门槛有意高到把这些人挡在门外，连几分之一的对冲机会都不给，那么为什么还要留在现货市场，静等账户缩水呢？ 所以上面两条已经造成“两难”，成交量过小，现货的损失敌不过期货的对冲，成交量过大，到底谁能抢走最大块的饼？国家队有实力战胜国际明星队吗？ 或许期指出来造成股市上涨呢？ 无话可说。 最后一点，这轮牛市的基础是什么？股改。股改完成了吗？好像是，那不带S的几乎没有了吗？ 方案完成就是全流通？以前的帖子里曾经拿法院的判决和最终的执行做过比喻，人人皆知“判决容易执行难”，股改也是一样。国家真的是把国有股当作1块钱，只要不是所有A股全都一元一下，就算“出货”成功吗？这个命题和“期指助涨”一样，都是“不用脑子想出来的”高见。 还是拿现货的市值来做一个理论计算，5.8万亿的流通市值，如果跌去了一半，期货上的利润都给了国家队也赚不出亏损的钱，那么今年的3万亿解禁呢？泡汤了吧？明年的呢？后年的呢？别忘了现在9万亿的流通市值对应的是24万亿的总市值，15万亿的历史使命，到底是期指的芝麻大，还是全流通的西瓜大，不用眼睛看也知道了。 再多的话就不说了。总之我的“主观臆断”是，近两年内不会推出股指期货，全流通的使命才迈出了第一步，是很成功的一步，为了避免“前功尽弃”，实现全流通是头等重要的大事，全流通之后，对指数的操纵难度也将加大，那时候才是完善“多层次 多品种”的时候。
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