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| 2011-07-18 股指期货怪相：机构占比2% 散户90%亏损 股指期货“狼”来了？ 据报道，股指期货参与者迄今损失可能接近1/3。 但中信建投期货一位分析师对《投资者报》记者表示：“这样的算法不科学，就开户时要求资产50万元门槛，但平时交易，够保证金部分就行，没要求一定保持50 万。” 中国金融期货交易所结算部负责人陈晗7月6日透露，自去年4月16日上市至今，沪深300指数期货的开户数量从第一天的9000户，增长到今年7月1日的7万户，其中机构 投资者的账户数量是1500个。 按照规定，机构投资者参与者只能两种方式套保和套利。但目前，监管层对证券公司、公募基金、信托公司、私募基金、QFII等机构参与股指期货的规定，基本限制在 套期保值层面。 而套保意味着“只有买的股票跑赢了大盘，产品才会实现正收益。”国泰君安资产管理公司相关人士对记者表示，套利则可以在两个市场操作，一个市场做多另一个市 场做空，构成对冲。只要组合恰当，抓住不合理的价差，就有可能在套利过程中实现低风险收益。 没有多少机构参与的股指期货，并非是散户的天堂。 “每家机构都有自己的策略核心和秘密，相比之下散户亏损居多。刚开始推股指期货时，很多人是做套保的，但做着做着就都成投机了。”上述人士说。 私募：试水对冲套利 7月11日《信托公司参与股指期货交易业务指引》公布，新规对阳光私募参与股指期货有20%的做空仓位限制，深圳挺浩投资公司总经理康浩平对此直呼“看不懂”。 “这意味着1000万元股票资产最多卖出200万元股指期货合约，大约是两手。为什么不能对冲100%？如果只有20%能对冲，岂不是80%产品暴露在风险中？” 康说。 康是私募基金中为数不多在股指期货上大胆试水的人。挺浩投资官网即命名为“中国对冲套利网”，康对记者称，其目的是在对冲基金领域多做努力，近期将以股指期 货私募基金、期现套利产品等为发展重点。 2010年10月，挺浩以“专户理财”模式推出套利产品，资金规模2000万元。由于其客户风险承受能力强，按照客户要求将全部资金用于阿尔法套利（一种反向对冲套利 模式）策略。 康的模式是，在现货市场满仓构建一个组合，一般有20多只股票，只要现货组合跑赢大盘，就能够获得稳定收益。 “大盘如果跌3%，我们的组合跌2%，那么空单赚3%，现货赔2%，我们就对冲了风险，同时还能赚钱。如果大盘上涨3%，我们的组合上涨5%，那么算下来我们又赚了 2%。我们赚的就是现货组合跑赢大盘的钱，用好对冲管理工具，在下跌中也能赚钱。” 截至2011年3月25日，该产品回报最高曾超过20%。但7月6日，挺浩投资官网发布公告，称其套利专户于6月13日清盘。“由于客户选择将资金抽走，所以该套利产品清 盘。”最终该基金收益率为9.7%，同期沪深300指数下跌10.8%。 康透露，目前正准备发一只投资股指期货的阳光私募产品。像挺浩一样以合伙制企业成立股指期货私募基金的还有上海富晶资产管理公司等。此外，深圳景良投资、金 中和投资等很多私募也在利用自有资金进行股指期货交易，但规模都较小，属于试探性质。 公募：“一对多”先行 尽管《证券投资基金投资股指期货指引》（下称《指引》）已公布一年多，且不少新发行的基金都在契约中将股指期货列为主要投资对象，但实际上公募基金参与几乎 是空白。 是什么制约了公募产品运用股指期货？ 国投瑞银基金总经理助理刘凯接受记者采访时表示：“首先，《指引》规定基金参与股指期货以套期保值为目的，因而套利、投机等参与类型受到限制；其次，股指期 货交易结算模式、托管行系统还不完善，影响基金公司产品设计、人员筹建、系统搭建等进程；最后，股指期货品种单一，沪深300以外的投资组合利用沪深300股指期货进 行对冲存在障碍。” 信达澳银一位基金经理也对记者说：“还没多少公募真正想通过股指期货去投资，目前很多基金经理还是沿用以前的投资思路。” 华宝兴业基金产品部人士告诉记者，该公司目前正在发行一款华宝兴业量化对冲1号“一对多”产品，“但短期内‘一对多’产品不会考虑引入套利机制，因为用期货 套利，易出现较大的风险敞口。” 整体来看，由于目标客户群不同于公募，且不受《指引》的影响，“一对多”客户对股指期货的需求动机和意愿更为强烈。 目前成立的多只专户产品都可以进行股指期货投资。如国投瑞银旗下可投资期指的“一对多”专户超过10只，是国内基金公司在此道路上走得较远的公司。其中以期指 套利为主的有3只。 “目前公司的期指套利专户产品，主要运用对冲交易套利策略、高折价套利策略、阿尔法套利策略、一级市场股票交易策略和债券投资管理策略等多种套利策略，致力 于寻找与市场方向无关的收益。”刘凯表示，随着市场参与者不断成熟，期货合约的基差（现货价格减去期货价格）在不断缩小，期现套利的操作难度越来越大。 记者发现，以股指期货套利为主的国投瑞银-中信建投禧瑞3号成立于2011年4月29日，截至目前沪深300下跌3.3%，该基金净值仍在面值之上。此外，易方达、博时等 公司也成立了用于股指期货套利的“一对多”产品。 券商：受制自营盘 对于数量众多、规模庞大的券商自营和资产管理部门，投入股指期货的力量也就是“九牛一毛”。 国泰君安资产管理公司有一只正在运行的君享量化产品，利用股指期货来套保和套利。其相关人士在接受记者采访时说：“采用股指期货，最重要的是避免系统性风 险。” “这一篮子股票不是沪深300的全部股票，而是根据策略来选择。譬如，你选择的是年报预增策略，根据历史经验统计，年报预增股在多少天内就能获得超额收益，然 后在这段时间内买进所有的预增股。” 上述人士告诉记者，7月11日在上海发行的君享量化2期，三天发行了2.6亿元，接下来还会发行三只产品。 中信证券（600030）自营部一位负责人也告诉记者：“中信目前也就是两种方式，套保和对冲策略，后者相当于对冲基金的操作。” 股指期货为什么没有被券商大规模使用？ “大多受制于自营盘规模。”上述中信证券自营部负责人说。根据《证券公司参与股指期货交易指引》，券商自营参与股指期货的目的，被严格限定在“套期保值”范 围内。值得注意的是，券商买卖需要双向扣减资本金，这给中小券商带来很大挑战。 银河证券自营负责人表示：“对我们来讲，股指期货市场很重要，现在主要是做对冲。市场能扩容更好，不过不是最关键的问题，市场的效益最重要，从做对冲来讲， 目前的市场对我们来说就够用。” 也有资金充足、做得比较好的券商，譬如中信、招商、光大证券（601788）。中信证券2010年年报中提及，截至去年底，公司衍生金融资产为7.33亿元，此外还有 4.35亿元的衍生金融负债。 对于机构来说，套保的意义在于避免系统性风险，并不意味着机构只赚不赔。有时候A股市场大跌，不一定能全部对冲掉。 目前，已有中信、国泰君安、第一创业、中金、高盛高华等券商推出“小集合”理财产品，明确表示将在产品中运用股指期货套期保值对冲市场系统性风险。 今年“两会”期间，中国金融期货交易所总经理朱玉辰提到一个数据，截至2010年底，已有29家证券公司运用股指期货有效对冲股票现货市场风险，减少现货资产损失
近17亿元。
板、中小板和创业板，而沪深300成份股主要来自主板，其代表性以及与整个A股市场的联动性仍有待考究。”
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